富途证券：小米上市 价值在于“铁人三项“

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5月3日，小米集团向港交所递交了上市申请，有机会成为香港改变上市规则之后，同股不同权第一股，也会成为今年全球最大规模的IPO（首次公开发行股票）。市场预计小米有可能以1000亿美元估值，集资超过100亿美元。

我们先来看看小米到底是一家什么样的公司，从招股书上可以看到，按照雷布斯的说法，小米是一家以手机，智能硬件，IOT平台（也就是物联网平台）为核心的互联网公司，也就是所谓的铁人三项商业模式。也就是说，公司最核心的概念其实就是物联网平台，如果仅看前两项业务，即手机和智能硬件这两项，其实就是一个製造型企业，无论如何是撑不起1000亿美金的估值。但如果前两项加上第三项，也就是物联网平台概念相连，就会爆发出巨大的活力和生命力。

我们可以看到，在传统BAT三家公司中，腾讯解决了人和人的连接，阿里解决了人和商品的连接，百度解决了人和信息的连接，而小米如果能以小米硬件为入口，形成所谓的人和物的连接，进而做到万物互联的阶段，那才是能撑起1000亿美金估值的核心竞争力。

从招股书中可以看到，小米这个独特的铁人三项商业模式，是有三个互相协作的支柱组成，那就是创新、高质量、精心设计且专注于用户体验的硬件，高性价比的价格销售产品及高效新零售，丰富的互联网服务。

而如果按照这个逻辑去看，也就是说，互联网服务的收费应该是以后小米利润的核心增长点。目前小米已经连接了超过1亿台设备，这些产品互联互通，为小米互联网服务提供了专属平台。同时，小米基于安卓的自有操作系统MIUI拥有1.9亿月活用户，构成了一个开放的平台并且提供包括内容、娱乐、金融和效能工具在内的互联网服务。

关注互联网服务收入增长

2017年，小米每用户平均互联网服务的收入为9.1美元。后续可以关注两个方向：第一，小米的连接用户是否持续增加；第二，小米每名用户的互联网服务平均收入是否持续增加？至于说小米生态链的估值，不应该计入小米的估值当中，因为BAT三家公司，市场也并没有把他们的生态链估值计入进去，否则，腾讯和阿里的估值照理应该比现在高出很多。

而从2017年的财务数据看，小米的营收逾1146亿元（人民币，下同），经营利润122亿左右，年度利润如果扣除因为可转换可购回优先股公允价值变动项目下产生的540亿亏损之外，利润也是接近100亿元。那如果以这个来推算，按2017年算，1000亿美元的估值，就是60倍以上的市盈率（PE），而且，这个收入当中，手机销售收入就达到了70%，但利润率若按最新的承诺，也就是不会高于5%，那这样的话，光看这个部分，其实增长也极为有限的。

所以，综合以上，小米作为行业领先者，享有了比较高的品牌溢价，后续需要观察公司的互联网服务收入是否能持续增长来支持高估值，当然，也因为小米是行业领先者，同时又是同股不同权第一股，在认购时候，受到热烈追捧，应该是意料之中的事情。

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