为什么说京东将在2019年打垮空头？

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[摘要]尽管京东创建至今的表现已经可说是巨大的成功，但是他们的成长之路其实还只是刚刚开始。现在，他们终于已经完成了自己运营的全部“地基”，正在转型为一家线上线下两开花的高利润创新型零售商。

腾讯证券3月1日讯，2018年，京东股票可谓流年不利，由于一系列原因，许多投资者都视该股为畏途，而其表现也就可想而知。然而，SeekingAlpha近日刊文指出，其实大家有理由相信他们近期的落后表现只是暂时现象，因为一系列因素都决定了该公司和他们的股票很可能在中期之内就迎来转折点。

从便利店到人工智能，京东正在对一系列全新领域进行大力度投资。一旦这些投资的效果充分显现出来，就将使得公司的长期成长前景得到大幅度提升。同样值得一提的是，京东去年研发支出的大幅度提升也是源于这些项目，而现在，伴随相关投入逐渐趋向稳定，他们的利润率也会缓步提升。

去年6月15日见顶之后，京东长时间内一直处于下行趋势当中，无论股票价格和市场情绪都是如此。京东的业务模式一直以低利润率的特性闻名，在零售销售表现不佳的大背景下，投资者不免开始怀疑他们是否还能够实现持续盈利。再有，不少投资者过去之所以愿意忽略京东的利润问题，是因为该公司可以让营收获得快速和大幅增长，但是现在，后者也显示出一定的疲态，于是该股遂无法再继续享受曾经的“成长溢价”了。

对于京东的股东们而言，过去的八个月绝非一段美妙的体验，让他们颇受折磨。好在，现在这只股票已经开始复苏了，而不少投资者现在也就面临着一个必须的抉择——是加大投资的力度，进一步增持，还是抓住机会抛售离场？对于精明的投资者而言，其实前者才是那个更好的选项，而这在一定程度上便在于，如前所述，京东的前景在大家眼中已经恶化了。关键在于，一旦京东的营收和盈利数字得到提升，市场上就将发生相反的一幕。事实就是，未来几个季度当中，京东的表现很可能也不会与预期持平，只不过与之前不同的是，将不再是不及预期，而是超越，理由如下：而

1：服务营收——谁说京东利润率就高不起来？

最重要的一点就是，很多人都相信，京东将永远无法达成可以与那些高盈利企业相提并论的利润率，但这种理念其实大有修正的必要。真正值得注意的是他们的服务业务部门，后者囊括了京东旗下针对其平台商家林林总总的各种服务。比如，去年，联合利华就在利用京东庞大的仓储和物流系统在中国运输自己的货物，而京东可以为他们提供最后一英里的交付服务。现在，管理层正在一步步接近自己建成覆盖全国的物流网络的目标，这就意味着，他们的网络还将得到进一步的整合，为其客户提供最大的实用价值。

这些服务的妙处在于，初始投资都已经是过去式，维持整个系统的运转，所需的成本相对而言要低得多。从这个角度来说，京东的转变与苹果颇多异曲同工之处，后者已经从一家单纯的硬件公司转化为一家靠服务大量赚钱的公司，后者的利润率令人瞠目。只要合理发展，京东的服务业务迟早将被证明会是公司一只会下金蛋的鹅（若是主营的零售业务利润依然低迷，其相对重要性还会得到进一步的凸显），而且与此同时，这一业务部门还将帮助大幅度提升京东生态系统的“黏着力”——这一点至关重要，毕竟强大的竞争对手阿里巴巴也在拷贝他们的物流战略。

2：利润率一开始就这么低吗？

如前所述，服务将在未来成为京东利润率扩张的重大催化剂。哪怕大家已经充分了解了这一点，许多人还是有一个问题等待解答——为什么京东的利润率从开始就这么低？下面的图表将让大家对这一点有一个形象的认识。

可以看到，从2015年年底开始，京东的利润率一直处在同比稳步提升的通道当中。于是，该公司在最近几个季度开始实现了些微的盈利，结束了之前连续多年亏损的状态。有理由相信，这一趋势2019年还将延续下去，使得利润率逐渐接近投资者多年以来一直期望的2%到3%的区间。

京东有望做到这一点的理由非常简单——京东相对于竞争对手们的最大优势，就是来自他们世界级的物流网络。在这一网络支持下，他们几乎可以保证在24小时内将商品配送到中国的任何一个地方。

当然，要做到这一点，代价不会低廉，物流网络的大举扩张从2015年开始就被管理层列为了公司的最优先工作目标之一，而利润率的崩塌正是从那时开始的。

在2014年第四季度，京东资产负债表上的房产、设备和软件总价值合计为大约24亿元人民币，而到一年后的2015年底，这一数字就猛增到62亿元，翻了一番还多，而到2018年第三季度结束，这一数字更是达到了相当于两年多以前三倍的184亿元（事实上，单单2018年就增长50%左右）。总而言之，这一部分资产在四年时间里增长了650%之多，这也说明了在京东的眼中，建立和确保自己的竞争优势是多么重要——他们不惜为此付出任何代价。

当我们将前述这些都纳入考虑，就会明白，京东在走过了这样一段时期后居然开始实现盈利，哪怕规模非常有限，也足以让人感到惊喜了。换言之，一些人可能只是看到京东的利润非常有限，却忽略了这段时期内他们支出的巨大规模，若是将后者的影响排除掉，则京东的利润简直可以说是激增了。现在，他们的物流网络建设已经完成得七七八八，将可以开始更多收割这些投资的回报，开始将更多资金保留在账面上。当然，他们的投资短期之内不可能彻底停止（而且事实上，明智的投资者也不会希望其停止），但是速度减缓是大势所趋，这对于公司而言将是个关键性的变化，而投资者也会因此倍感轻松。

除了物流网络建设支出之外，值得一提的还有，京东在人工智能领域的投资规模也颇为可观。这方面的支出去年增加了100%，而这不必说也直接影响了他们的利润率。鉴于利润今年将有所增长，这些投资的相对影响也会被削弱，这也就意味着他们利润率的情况还会进一步改善。

总体而言，尽管京东目前的利润率可能很低，但是其中大有人为扭曲的意味，近期之内就将反弹，单单公司花钱不再那么凶，就足以确保这一点成为现实。事实就是，他们不但现在可以轻松地赚钱，而且还能够保证这种趋势一直延续到未来，而潜在的现金流成长率自然会为股价提供重大的帮助。

3：营收增长——哪怕减速依然强势。转折点可能已经在望。

当然，单单利润率将开始扩张，还不足以说服投资者就此将自己的资金交托给京东的股票，毕竟赚钱的企业所在多有，本不止京东这一家。要成就优秀的长期投资对象，营收的大力增长总是不可或缺的，而京东一直以来都证明了他们这方面的能力：

尽管京东的营收增长速度较之前几年明显减缓，但是依然大幅度超过中国线上零售市场的总体水平：

从这些事实当中不难看出，哪怕在阿里巴巴迅速攻城略地的情况下，京东依然可以稳步扩张自己在中国零售市场上所占据的份额。只要他们的成长速度能够持续保持在市场整体水准以上，投资者就无须担心他们的竞争能力——以中国市场之庞大，断不可能是“赢家通吃”，完全容得下多巨头共存。

看空的人可能还会继续强调，“这次有所不同”，他们相信，当前的减速很可能将是京东掉队的开始。然而，精明的投资者更倾向于认为事实恰好相反，京东未来的成长还将进一步提速。

新增长点——日用消费品

熟悉京东的投资者都知道，该公司最大的专长就是售卖家用电器。尽管京东在家电销售上的表现依然领先于中国市场的整体发展速度，但宏观而言，由于智能手机的接近饱和，这一市场的扩张已经开始减速。很大程度上也由于这一点，京东近几年来一直在尝试进军其他的领域。比如服装就是他们着力拓展的市场之一，还有投资唯品会这样的战略举措来配合，但是由于来自阿里巴巴的强大压力，服装市场上的努力收效甚微。

然而，许多人却没有对京东在另外一个领域的进展予以足够重视，这就是日用消费品，下表当中的“日用百货”（ General Merchandise）一栏就是这些商品和服装以及许多其他消费性产品的总和。

事实上，在此前的一份财报当中，这一类目的同比增长速度已经接近50%。京东进入更多其他领域，对于投资者而言是个值得欢迎的消息，因为这意味着他们的业务越发多元化了，不再只依靠单一市场来实现成长。日用消费品也是京东未来实现持续成长，甚至进一步加速的重要支柱，因为这一市场的整体规模要比家电大得多。更不必说，宏观背景层面，中国经济也在转型，正在逐渐从传统的依靠制造业改变为依靠持续增大的中产阶层支持的消费，对于任何能够利用这一机会的企业而言，这都是巨大的利好。京东无疑是在正确的方向上迈出了一大步。

4：创新——京东持续成长，进入中国人的生活的方方面面。

尽管美国投资者喜欢将京东称为“中国的亚马逊”，但是刘强东最初的构想其实并不是建立一家线上零售巨头。当年京东起步时，并不是一家线上商店，而是北京的十二家实体零售连锁店。只不过，他们起步五年后，由于“非典”的缘故，这些店面不得不暂时关张，刘强东才真正琢磨起了线上运营的主意。

光阴似箭，现在，京东越来越希望能够尽力扩展自己在人们生活当中每一方面的存在。在这样的目标之下，公司希望到今年年底能够开设100万家零售店面，这样的开店速度约合每天1000家。这是一种哪怕更强大的对手阿里巴巴都不曾达到过的规模，也说明了在京东的整体规划当中，线下的存在享有多么重要的位置。

可是，如此雄心勃勃的扩张计划，京东在财务上要如何去支持？这是不是意味着他们的盈利能力将受到进一步的削弱？京东这些店面采用特许经营模式，意味着他们在开店的前端成本当中将只负责相对较小的一部分，而且在有店面关张时，他们几乎不必承担任何风险，同时，他们却可以从每一家店面收取年费。这样的安排使得他们能够在一桩正常情况下利润率很低的生意当中获取较高的利润——这一次，他们并不亲自售卖产品，而只是扮演中间人的角色。

对于许多潜在的中国经营者而言，开一家京东店面也确实是个很有吸引力的选项。刘强东曾经介绍说，公司每天都能够收到大约5万份希望开店的申请，这可能是因为店主预计一个月可以赚到900美元（约合6020元人民币），比起中国乡村地区的平均收入要高出不少。尽管这些申请者大多无法拿出开店所需的前端成本，但是京东已经启动了一个专门的计划来应对，通过自己旗下的京东金融来为潜在的店主提供贷款。这也就意味着，不但许多人的开店梦想成为了可能，而且他们的成功还会直接帮助到京东的金融业务，而后者赚到了钱，就可以更多放款，形成良性循环。

这还不是京东开店计划的全部，他们还正在中国各地开设成百上千的无人商店。这些店面针对的是更发达的城市地区，开设在附近居民众多的地方。这样，公司就可以将大量的人力资本节省下来，投入到更昂贵的领域，在其他地方推展特许经营模式。

京东业务的其他部分也都在经历自动化的转型。比如，越来越多的京东货栈都只剩下了机器人在一线工作。在上海的一处货仓当中，每天都要处理20万个包裹，而这里的员工只有四个人。他们的工作是什么呢？非常简单，就是监控机器人！当然，对于京东而言，最重要的，也是最能够激起投资者兴奋之情的，还是他们无人机技术的广泛使用。和亚马逊等西方同类企业不同，京东已经将无人机投入了商业使用，尤其是向一些以前正常情况下难以到达的地方配送货物。京东目前正在对自己的员工进行无人机操控训练，而且经历了这三个月训练之后，一些员工还会被派遣到东南亚地区，而在最近刚刚批准了无人机送货的日本，他们则和当地零售商乐天建立了合作伙伴关系。

很可能，在未来十二个月到二十四个月时间内，京东无人机队的规模就将达到一个临界点，使得他们可以大面积减少人力的使用，让自己已经堪称世界级的物流网络得到进一步的效率提升。假以时日，他们甚至可能开始向欧洲出口自己的技术，那里的商家能够从与京东的合作当中得到巨大的好处。

估值

在了解了上述这一切之后，大家也就不难理解为何京东的股价要比一家典型零售商高出不少了。京东已经投资建立了一个世界级的物流系统（是的，一个全球范围内任何其他公司都无法相提并论的系统），他们已经得到了一个完美的立足点，可以充分享受中国市场成长带来的巨大好处。在这样的情况下，这只股票的价格却只有一年前的大约一半。

当然，京东是有过看上去表现欠佳，或者跟不上整体市场速度的时候，但是投资者应该穿透所有的表象，直视本质。如果细查IPO以来的整体趋势，投资者就会得到有趣的发现。

如果一位投资者是从IPO时就开始持有这只股票，那么从那时到现在，该股的价格几乎是没有什么变化的，但是同期之内，他们的营收增长了超过235%（尚未计入2018年第四季度），使得他们的市销率缩水了65%。尽管他们还没有多少像样的利润，但很可能，京东的际遇正是个典型的例子，证明市场是如何只看到过去，却没有考虑到未来的盈利的。现在，他们终于开始赚钱，投资者有理由相信利润还将持续增长，就类似亚马逊过去十二个月所做到的那样。在这种情况下，市场终将不再那么重视营收，而变得越来越注意盈利，而这种情绪的改变很可能会推动该股跃出当前的波动区间。

这也就意味着，虽然京东已经下跌了这么多，但是该股2019年反弹至之前高点的可能性是完全存在的。就当前的估值而言，他们主营业务的规模还不到100亿美元，这是一个重大的安全边际。由此可以判定，京东的股票已经是非常值得买进的，近期股价的任何削弱都意味着难得的机会。

结论

通观所有一切，投资者当可得出结论——尽管京东创建至今的表现已经可说是巨大的成功，但是他们的成长之路其实还只是刚刚开始。现在，他们终于已经完成了自己运营的全部“地基”，正在转型为一家线上线下两开花的高利润创新型零售商。

最后，大家不妨来看看亚马逊的故事，这也可以算作一个有益的补充，说明市场真的不总是正确的。

正如图表所示，在亚马逊连续三年遭受亏损的情况下，肯定会有不少人忍无可忍，最终退场了，可是，他们今天也肯定会后悔。大家应该坚持持有那些有价值的股票，看重基本面，市场的脚步或迟或早，总是要前进（或者）后退到与基本面对应的立足点的，而京东未来五到十年为投资者提供的丰厚回报也将再度证明这一点。（费绿）